项目投资可行性分析.ppt
项目投资环境与项目可行性分析北京航空航天大学经管学院,刘志新 北航经济管理学院 教授 博导 博士主要研究领域: 公司融投资决策、实物期权理论、项目投资与项目融资、金融市场分析、金融工具定价。主持:国家自然科学基金课题 《中国证券市场有效性研究》,《完工效益会计方法及应用研究》,《基于鞅测度的期货定价模型研究》;航空基础科学基金课题 《不确定性下投资项目决策的期权方法及在航空企业中的应用研究》,《制约因素理论在研制费用控制中的应用研究》;著有《证券市场有效性理论与实证》、《期权投资学》等专著,在核心期刊和国际会议发表40余篇有关证券市场、企业融投资决策方面的文章。,主要兼职:北京市学位委员会委员、中国现代管理研究会理事、上市公司独立董事。 主要管理咨询工作:为中国国际航空公司、海南海口港集团公司、唐山市政府、AMECO 、**保险公司、**科技上市公司、**旅游区开发项目提供投资规划、合资项目可研报告、项目评估、项目融资、并购与管理者收购、管理层股票期权等方面的投资管理咨询工作。主要教学工作:《公司理财》、《投资学》、《项目投资与项目融资》、 《金融市场》 《金融机构经营与管理》及相关内容的公司内训。,主要内容第一讲 项目投资的概述及环境分析1、项目投资决策概述2、项目投资的三个基础理论3、项目投资的宏观经济环境分析4、项目投资的金融环境分析第二讲 项目投资决策方法与项目可行性研究 1、货币时间价值的知识----终值、现值、年金2、以DCF为基础地传统投资项目决策方法3、现金流量分析与项目可行性研究4、期权在项目估值与投资决策中的应用,第一讲 项目投资的概述及环境分析一、概述1、投资、投资估值、项目评估、可行性2、公司投资与项目投资3、从资产负债表看Investment & Finance,资产负债表,4、项目的投资结构 含义:所谓项目投资结构的设计,是指在项目所在国家的法律、法规、会计、税收等外在客观因素的制约条件下,寻找一种能够最大限度的实现其投资目标的项目资产所有权结构。国际上较为普遍采用的投资结构有三种基本的法律形式:公司型合资结构、合伙制结构、非公司型合资结构。,,,公司型投资结构示意图,,普通合伙制结构图,,契约型投资结构图,二、项目投资的三个基础理论1、投资组合理论2、资本资产定价模型3、Black-Scholes的期权定价模型,三、公司项目投资的金融环境分析1、金融市场与金融工具(1)货币市场(2)资本市场(3)金融衍生工具市场2、金融机构及对公司融投资的影响(1)银行(2)券商(投资银行)(3)保险(4)信托3、公司投资与融资的基础知识 ----利率的构成及应用名义利率 = 实际利率 + 通胀补偿 + 风险补偿,,(1)08、09年经济走势描述从GDP与CPI的关系中看宏观经济的四种状况,四、公司项目投资的宏观经济环境分析,总需求,内需,投资,外需,消费,出口贸易,个人家庭,企业,政府,,,,,,,,,,,,,,,,,国外,,(2)应对金融危机的措施---财政投资拉动政策,* 08-09-10年财政投资状况分析,中央1.18万亿,总需求,内需,投资,外需,消费,出口贸易,个人家庭,企业,政府,财政政策,支出政策,消费支出,投资支出,转移支付,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,(3)应对金融危机的措施---- 转移支付与税收调节对消费来带动的影响,收入政策,税收调节,(4)进出口贸易面临的困难--进出口总额基数大、增长率放缓、贸易保护,外部需求萎缩,国际贸易下降;贸易融资条件恶化,贸易风险上升;贸易保护主义抬头,开拓市场难度增大; 技术壁垒影响大;各国货币竞相贬值,削弱我出口价格竞争力。2009年中国超过德国成为世界第一出口大国,而随之而来是更大的贸易保护主义风险。中国共遭受超过100项的贸易壁垒,占同期世界各国各地区采取的贸易保护主义措施的三分之一强,列世界首位。涉及中国产品的贸易摩擦案就超过百起,同期相比两者皆翻了一番。 2009年全年进出口总额22073亿美元,比上年下降3.9%。 2008年进出口总额25616亿美元,比上年增长17.8%。,宽松的货币政策会导致何种后果?(5) 适度宽松的货币政策与强烈的通胀预期* 银行信贷激增与量化宽松的货币政策;* M1的增速与通胀关系;* 热钱的影响;,第二讲 项目投资决策方法与项目可行性研究1、货币时间价值的知识----终值、现值、年金2、以DCF为基础地传统投资项目决策方法3、现金流量分析与项目可行性研究4、期权在项目估值与投资决策中的应用,,一、货币时间价值----终值、现值1、终值 (将来值) FV含义终值(将来值)是将当前的一笔资金按复利利率计算至将来某一时刻的价值。2、现值(PV)含义现值是把将来某一时刻的资金按复利折算为当前的值。复利现值计算公式,二、DCF在投资估值思想及决策方法1、现金流折现的定价思想任何资产的价值等于该资产未来现金流按合适折现率折为现值之和。2、以债券定价为例的计算公式,3、以DCF为基础地投资项目决策方法 净现值法(NPV) 含义:净现值是项目寿命期内逐年净现金流量按资本成本折现的现值之和,一般用NPV表示。计算公式:判别准则:NPV = 0,项目应予接受,NPV 0, 项目应予拒绝。方法的局限 :净现值法是流入流出现金流的现值之差。该法没有考虑相对收益水平和单位投入产出的问题。,获利能力指数法(PI)含义 获利能力指数法是项目经营净现金流值和初始投资之比,表明项目单位投资的获利能力,记为PI。计算公式判断准则PI =1.0,项目可接受; PI 1.0,项目应拒绝。与NPV法比较获利能力指数反映单位投资的效益,与净现值指标比,更适用于投资额不等的多个项目间的比较和排序。,内部收益率法(IRR) 含义:内部收益率是使项目在寿命期内现金流入的现值等于现金流出现值时的折现率,也就是使项目净现值为零的折现率,一般用IRR表示。计算公式: 判断准则: IRR=资本成本,项目可接受; IRR 资本成本,项目不可接受。 如何理解资本成本?,回收期法 (Payback Period)回收期是用投资项目所得的净现金流来回收项目初始投资所需的年限,一般用TP表示。 计算公式:判断准则: 回收期 标准回收期,拒绝项目,三、现金流量分析及项目可行性研究1、现金流量的概念 现金流量是指现金的流入和流出。经营现金流量是指项目投入使用后,在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出。净经营现金流量是指经营现金流入量与流出量的差值,包括企业税后利和折旧,折旧是非付现成本。2、净经营现金流量的计算公式,3、资本预算中使用现金流量的原因 资本预算中使用现金流量而不使用税后利的主要原因: (1)现金流和税后利都是用于反映企业盈利状况的财务指标;其中税后利是在权责发生制下反映企业利润的指标,而现金流量是在收付实现制下反映企业利润的指标。(2)税后利受折旧等人为因素的影响,现金流则不受折旧方式的影响。(3)企业的任何经营活动需要支付现金,因此企业投资决策主要看有无可用的现金而非收益多少。,4、 准确估计现金流或收益应考虑的几个要素会计信息的处理--剔除非常项目和非重复发生的项目解决收益周期性波动问题调整不合理的会计政策使用每组数据与销售的百分比,四、 期权方法及在投资项目估值中的应用1、期权(Option)概述期权合约是给投资者一种权利 (而不是义务),在一定的时期内以双方商定的行使价格(Exercise Price) 买进或卖出某种商品或金融资产。 期权到期日是指期权多头一方有权履约的最后一天。 期权的执行日是期权实际执行的那一天。期权的约定价格指期权合约所规定的,期权买方在行使期权时所实际执行的价格,即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种商品或金融资产的价格。,期权的种类 看涨期权或买入期权(Call Option) 、看跌期权/卖出期权/空投期权(Put Option) ;欧式期权、美式期权;实值期权、虚值期权、两平期权。期权的头寸每一期权都有两方,一方是持有期权多头头寸的投资者(即购买期权的一方)。另一方是持有期权空头头寸的投资者(即出售或承约期权的一方)。 期权头寸有四种基本情况:看涨期权的头寸;看跌期权的头寸;看涨期权的空头;看跌期权的空头。,2、期权的定价与影响因素Black-Scholes模型影响因素,3、实物期权与或有决策实物期权是指以实物投资为标的资产的期权,具体表现为在经营、管理、投资等经济活动中,以各种形式获得的进行或有决策的权力,它是金融期权理论在实物投资领域的发展和应用。 或有决策指在信息不断披露的条件下,视情况而定的决策行为,它是实物期权方法的核心。,,4、实物期权的应用(1) 实物期权应用的两个层面 一是投资者应建立实物期权的思想,以新的观念看待实物投资活动中的决策问题,并努力在经济活动中发现和创造实物期权;二是用期权定价模型去估计各种经济活动中实物期权的价值,并据此进行决策。 (2)在投资决策中的应用未来的投资机会是一种买权,将每次投资机会视为买权,计算其价值,再加总得到业务的投资扩张价值,与现有业务价值求和,即为业务的总价值。追加投资的机会(继续扩展期权)推迟投资的期权(等待的价值)分段决策期权,五、投资项目可行性分析中的不确定性问题—预测风险在项目决策阶段应考虑的风险包括:投资环境风险、地质风险、设计和技术风险、资源风险、市场风险、原材料风险、布局安全风险、工程建设风险、人力资源风险、资金风险、汇率风险和不可抗力的风险等。在财务评价中,应对各种风险因素对财务评价指标的影响进行不确定性和风险分析,包括盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析和决策树分析等。对风险因素应按照一定的方法进行识别,分析风险因素对项目目标的影响,进行风险等级分类,评估风险的影响结果,并根据不同类型风险的具体特点,提出具有针对性的风险规避对策,1、主要预测风险(估计风险)及分析(1)投资环境风险、地质风险、不可抗力的风险(2)投资或工程建设风险(3)市场风险 (如市场需求、市场占有率、销量)(4)成本风险 如原材料风险、布局安全风险、人力资源风险、资金风险、汇率风险等,2、风险的主要分析方法(1)盈亏平衡点(2)敏感性及场景分析(3)概率及决策树分析,(1)敏感性分析范例保持其他变量不变的条件下,分析某一个变量的变动对投资项目净现值、内部回报率的影响。项目净现值、内部回报率对其变化敏感的变量需要重点分析。范例:某投资项目初始投资为200000,寿命为5年,直线折旧,必要收益率12%,税率34%。,(2)场景分析范例分析某种可能出现的场景,每种场景包含了各种变量的综合影响。它与敏感性分析互为补充。范例:某投资项目初始投资为200000,寿命为5年,直线折旧,必要收益率12%,税率34%。,3、经济可行性分析中防止预测风险的两条重要原则: (1)投资项目经济可行性分析的关键在于计算NPV、IRR中输入的数据是否准确可靠,而不是方法本身。输入的是垃圾输出的也是垃圾。 (2)高度竞争环境下很少有正NPV的投资项目,如果存在,一定是因为项目本身有竞争优势,要找到这些竞争优势和价值来源:技术优势、市场控制权优势、成本优势等。,六、公司股权项目投资决策分析1、 账面价值(Book Value)与重置成本法根据重新建造生产设施所需要的按产品划分的单位成本,结合被评估资产的各种产品的产能,计算重建被估资产的总成本。然后根据已使用年限及总体经济寿命计算经济折旧,进而得到重置成本。主要反映企业的历史成本,不能反映企业未来创造价值的能力和企业的真正价值。对于运营正常的企业。缺点:不能真实衡量企业整体的投资价值。按照会计准则核算的帐面价值不能反映连续经营公司(Going Concern Value)的价值,特别是高成长型的公司的内在价值。优点:从财务报表中直接获得,估值简单。,,2、市场比率法---市盈率法、市净率市盈率的含义市盈率=每股价格 / 每股收益可比公司选择的基本步骤:选择可比公司:在主营业务范围、规模(资产、销售额、盈利能力、市值)、所服务的最终市场及长期增长特点方面有相似之处的公司选择可比指标:参照近期发生的“可比”并购交易情况,计算可比公司的市场交易价值和指标确定目标公司在可比公司中的定位,并根据以上分析确定估值范围。,3、市净率市净率=每股价格 / 每股净资产账面价值调整系数法 = 每股净资产 * (1+ 调整系数),