第四章-金融资产.ppt

第四章,金融资产,第四章 金融资产,第一节 金融资产的特性与种类第二节 原生金融资产第三节 衍生金融资产第四节 金融资产的价值评估,第一节 金融资产的特性与种类,含义：资产是指任何公司、机构或个人拥有的任何具有商业或交换价值的所有物。 分类： （1）有形资产：具有一定的物理形状，如房屋、汽车等。 （2）无形资产：没有一定的物理形状，触摸不到，但具有价值或权益的资产，如商标权、专利权、股票等。 金融资产就属于典型的无形资产。,第一节 金融资产的特性与种类,一、金融资产与金融工具 金融资产与金融工具实质上是描述一个事物的两个角度。 1.金融工具金融工具指资金短缺方为筹集资金而发行的各种书面凭证，规定了资金盈余者向短缺者转让金融剩余的金额、条件和期限等。金融工具对交易双方的权利义务规定具有法律效力，并具有规范化的书面格式和社会的广泛接受性。,第一节 金融资产的特性与种类,2.金融资产金融工具对其持有者来说就是金融资产，持有者可在未来某个时间凭借该凭证向其发行者索取规定的收益。金融资产作为一种未来收益的索取权，可以在到期之前在不同的投资者之间进行转让，即对金融资产的所有权进行买卖，由此便形成了金融资产流通的市场价格。而这种价格因金融工具预期收益的变化会有所波动，所以一般将金融资产界定为具有现实价格和未来估价、且具有特定权利归属关系的金融工具的总称。,第一节 金融资产的特性与种类,金融资产具有两个重要的经济功能： （1）资源配置功能通过金融资产的发行和交易，资金从盈余方转向短缺方，从而实现了社会金融资源跨越时空的优化配置。 （2）风险转移功能通过金融资产的流通转让，在资金重新分配的过程中，也分散或转移了风险。,第一节 金融资产的特性与种类,金融资产与实物资产的区别： （1）金融资产是典型的无形资产，没有一定的物理形状，触摸不到；实物资产是指以物理形式存在的资产，如住房、设备等。 （2）实物资产可以给持有者带来直接的效用或服务；金融资产以价值形态存在，代表了对商品和服务的请求权，并不能给持有者带来直接的效用和满足。 （3）一般情况下（高通货膨胀除外），金融资产比实物资产具有更强的流动性和较低的保存成本。,第一节 金融资产的特性与种类,二、金融资产的特征 1.期限性 也称偿还性或到期期限，是指所有的金融资产都有一定的时间限制，到期必须还本付息。 特例：一是现金和活期存款，两者到期期限可视为零，随时可以实现清偿；二是股票，其偿还期限为无穷，即没有到期期限。 在持有金融资产时，应该注意的是投资者的有效持有期限，因为投资者并不总是在金融工具的发行之日就持有并一直持有至到期日。,第一节 金融资产的特性与种类,2.流动性 金融资产的流动性就是在其本身不受损失的前提下，转化为现实购买力的能力。 考察金融资产的流动性强弱一般通过其变现成本加以衡量。包括资产变现所付的佣金、时间成本、资产自身价格的稳定性和可预测性等。 变现期限短、成本低的金融资产流动性较强，交易活跃的金融资产流动性较强，自身价格稳定性强的金融资产流动性强。 在所有的金融资产中，货币资产的流动性最强。,第一节 金融资产的特性与种类,3.风险性 风险性指购买金融资产的本金和预期收益遭受损失的可能性。 包括违约风险和市场风险违约风险是指债务人不履行约定按期还本付息的风险；市场风险是指金融资产价格下降可能带来的风险。,第一节 金融资产的特性与种类,4.收益性 收益性是指持有金融资产能够带来的收益，即投资者放弃资金使用权而承担了机会成本和风险而应得的补偿。 在理论上，风险与收益是对称的，两者呈正比关系。收益的高低由收益率来表示，即持有金融资产所获得的收益与本金的比率。 收益率的计算包括：名义收益率、现时收益率、到期收益率、平均收益率。,第一节 金融资产的特性与种类,三、金融资产的类型 金融资产分为两大类：原生金融资产和衍生金融资产。 原生金融资产包括：货币资产、信用资产、权益资产、外汇资产。 衍生金融资产包括：金融远期、金融期货、金融期权、金融互换。,第二节 原生金融资产,原生金融资产种类主要包括货币资产、信用资产、权益资产三大类，还有用于国际间支付结算的外汇资产。 一、货币资产 在当今的信用货币制度下，货币资产包括现金和银行存款。 相对于其他资产而言，货币资产的收益比较稳定，可以预测，它一般不会受到资本损失，流动性较强，而风险则主要来自通货膨胀的变化。,第二节 原生金融资产,二、信用资产 信用资产是由借贷行为产生而形成的对债务人在未来某个时间收回本金和获取利息的索取权，是早期在货币资产基础上产生的重要的传统金融工具。 广义上的信用资产包括货币资产，狭义上的信用资产主要特指商业票据、银行票据、银行贷款和债券。 三、权益资产 权益资产是指不用偿还本金，但有权益要求权的金融资产。这类资产的持有者拥有对公司在偿付债务后的收益进行分配的收益索取权和对公司经营决策的投票权。,第二节 原生金融资产,典型的权益资产就是股票。 股票的含义：股票是指股份有限公司在筹集资本时向出资人公开发行的、用以证明出资人的股东身份和权利，并根据股票持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的可转让的书面凭证。 股票的特点：（1）期限上具有永久性；（2）公司利润分配上具有剩余性；（3）清偿上具有附属性；（4）权利与责任上具有有限性。,第三节 衍生金融资产,衍生金融资产：是指在原生金融资产的基础上派生出来的、其价值依赖于原生金融资产的金融资产。 衍生金融资产与原生金融资产的关系：一方面，衍生金融资产是以某种原生金融资产的存在为前提，并以其为标的物进行交易，两者在价格之间的相互影响极为密切。另一方面，衍生金融资产作为原生金融资产的派生物，其功能有了许多新的扩展。其主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化，而是管理与原生资产相关的风险暴露。,第三节 衍生金融资产,一、衍生金融资产的产生与发展 1.70年代高通货膨胀率以及普遍实行的浮动汇率制度，使规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的一项重要需求。衍生工具能有效地转移投资者某些不愿承担的风险给愿意承担者。 2.各国政府逐渐放松金融管制以及通讯技术、信息处理技术的进步等有利条件促进衍生工具飞速发展。先进技术的出现，使实施套期保值、套利和其他风险管理策略的成本费用得以大大降低，从而也使衍生工具供给量大大增加。,第三节 衍生金融资产,3.金融业的竞争日益加剧促使金融机构不断进行金融创新，推出新的金融衍生工具。 4.70年代以来期权定价模型等衍生工具估价模型和技术取得突破并有了长足的进展，这有利于投资者更为准确地对衍生资产进行估价、风险管理，有利于衍生工具的发行和使用，从而促进衍生资产的正常发展。 5.基于衍生金融工具的世界性的投机活动也促进了金融衍生工具的不断发展和创新。,第三节 衍生金融资产,根据合约标的的不同，衍生资产可以分为商品衍生资产和金融衍生资产。 商品衍生资产，是以实物商品为标的资产的衍生资产，如大豆期货、黄铜期权等。 金融衍生资产，是以金融资产为标的资产的衍生资产。 目前主要的金融衍生资产包括金融远期合约、金融期货合约、金融期权合约和金融互换合约。,第三节 衍生金融资产,二、金融远期合约 定义：金融远期合约是指交易双方约定在未来的某个时间，按照预先签订的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。 目的：主要是为了规避现货交易中价格波动的风险。 远期合约中的专有名词：1.标的资产：在远期合约中，用于交易的资产，又称为基础资产。2.多头：许诺在未来某一特定时间以确定的价格购买标的资产的一方。,第三节 衍生金融资产,3.空头：许诺以约定价格在未来出售标的资产的一方。 4.交割价格：合约中规定的未来买卖的标的资产价格。 5.远期价格：使得远期合约价值为零的交割价格。 注：远期价格只是理论上的价格，它与远期合约在实际交易中形成的实际价格（即双方签约时所确定的交割价格）并不一定相等。它主要是保证交易双方都能规避价格波动可能带来的风险，但同时交易双方也都要放弃价格波动可能带来的收益。,第三节 衍生金融资产,特点：形式简洁、灵活性较大，是非标准化合约；远期合约期初支付金额几乎总是为零；流动性较差；交易在私下进行，信用风险较大。在远期合约的有效期内，合约的价值随标的资产市场价格的波动而变化。但是到了到期日双方进行交割时，如果市场价格高于合约价格，则空方应向多方支付价差金额；如果市场价格低于合约价格，则多方应向空方支付价差金额。,第三节 衍生金融资产,,,,,多方收益曲线,空方收益曲线,合约价格,收益,损失,0,市场价格 （合约到期日）,第三节 衍生金融资产,常见的金融远期合约主要有远期外汇合约和远期利率协议。 远期外汇合约，是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 远期利率协议，是指买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。,第三节 衍生金融资产,三、金融期货合约 定义：金融期货合约是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融资产的标准化协议。 合约中规定的价格就是期货价格，期货价格是所有参与期货合约交易的人对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。 正式的期货交易开始于1865年的芝加哥交易所（CBOT）。,,芝加哥期货交易所,第三节 衍生金融资产,（一）期货合约的特征 1.期货交易在交易所内进行，买卖双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 2.交易集中在交易所内以公开竞价的方式进行价格决定。 3.期货合约采用标准化形式，合约规模、交割日期、交割地点等都在合约上有明确规定。 4.期货合约一般在交割日之前采取对冲交易来结束期货头寸（平仓）。 5.期货交易每天进行结算，而且买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,第三节 衍生金融资产,6.具有显著地杠杆投资效应，买卖双方只需在经纪公司存入一定量的保证金，就可以进行数倍以上资金的交易活动，但这样虽然扩大了交易规模，也同时增加了交易风险。 （二）金融期货的交易方式 1.开仓与平仓 开仓指投资者最初买入或卖出某种期货合约，从而确立自己在该种合约交易中的头寸位置。 期货合约的买者处于多头头寸，卖者处于空头头寸。 原先拥有多头或空头头寸的投资者可以通过进行一笔反向的交易来结清其头寸，即平仓。,第三节 衍生金融资产,2.最小变动价位和每日最大价格变动幅度 期货交易所规定了每种期货的报价单位，这种报价单位也就构成了该种期货的最小变动价位。 为了维护价格的稳定，各交易所还规定了每种期货的每日最大价格变动幅度，一旦价格变动超出该幅度，当天的交易就自动停止。 3.保证金制度 期货买卖双方都在其经纪商那里存入一定比例的保证金。 保证金又分为初始保证金和维持保证金。,第三节 衍生金融资产,初始保证金，是投资者开仓时应存入的保证金，它一般只占投资者所买卖的期货合约价值的5%—10%。 维持保证金，则是在平仓之前，投资者必须始终保留在其保证金账户上的最低金额。它一般占初始保证金的75%。 鉴于期货交易实行每日结算制，投资者每日的损益都会立即计入其保证金账户，因此可能发生保证金不足或过剩。超过初始保证金的部分，投资者可提取；而一旦账户余额低于维持保证金，投资者就应该在24小时内追加保证金到初始保证金水平，否则经纪商就会对其强制平仓。,第三节 衍生金融资产,4.每日结算制度 交易所在每个交易日结束时，根据当天的收盘价，将投资者的损益计入其保证金账户。 小结：通过实行保证金和每日结算制度，交易所实际上充当了买卖双方的交易中介。交易双方无需知道他们的交易对手是谁，只需把他们所进行的买卖活动看成是和交易所发生的交易即可，所以不必担心履约问题，从而大大提高了期货交易的效率。,第三节 衍生金融资产,（三）金融期货的功能 金融期货具有价格发现、套期保值和投资三大基本功能。 1.价格发现功能 金融期货市场近似于完全竞争市场，每个参与者都根据自己所掌握的信息进行交易，快速准确的反映了每个人对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。这种预期既反映了现货价格的变动趋势，同时也对其变动具有一定的影响作用。,第三节 衍生金融资产,2.套期保值功能 金融期货的套期保值指在现货市场和期货市场对同一种类的金融商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。 由于期货价格与现货价格具有很强的趋同性，因此在未来有现货出售的投资者，可以通过事先出售相应的金融期货将其未来要出售的金融资产价格固定，从而规避未来现货价格可能下跌的风险，即卖出套期保值或空头套期保值。反之，则反向操作，即买入套期保值或多头套期保值。,第三节 衍生金融资产,3.投资功能 风险投资者在使用期货保证金的杠杆效应时，只需要投入一定比例的保证金，便可进行获利，但须承担相应的风险。 （四）金融期货的类型 金融期货的基本类型主要有外汇期货、利率期货和股票指数期货。 1.外汇期货是以某种外汇为标的物的金融期货，是规避汇率风险、套期保值的重要工具。,第三节 衍生金融资产,2.利率期货是以某种利率为标的物的金融期货，源自金融市场巨大的利率风险。最早出现的利率期货是1975年芝加哥交易委员会推出的政府全国抵押协会抵押担保证券期货合约。我国于1993—1995年间曾在证券交易所开设国债期货交易。 3.股票指数期货简称股指期货，是以股票指数为标的物的金融期货。我国在2006年设立中国金融期货交易所，与2010年4月16日推出沪深300股指期货。,第三节 衍生金融资产,第三节 衍生金融资产,中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海期货大厦内挂牌，成为继上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所之后的中国内地的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。该交易所为股份有限公司实行公司制，这也是中国内地首家采用公司制为组织形式的交易所。中国金融期货交易所股份有限公司注册资本金为5亿元人民币。 出资股东分别为：上海期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。5家股东分别出资1亿元人民币，按照中国证监会前期任命，朱玉辰为中国金融期货交易所首任总经理。上市品种由沪深300指数期货首发登场。,第三节 衍生金融资产,四、金融期权合约 （一）金融期权的基本概念 定义：金融期权是指在未来某时间内按照约定的价格买或不买、卖或不卖某种金融资产的选择权利。 期权的权利与义务：期权的买方在付出一定的期权费后，便获得合约中所规定的相应权利，而期权卖方则在收取期权费后承担相应的义务。 期权合约中标的物的交易价格称为敲定价格或约定价格。,第三节 衍生金融资产,期权的分类：按期权买者的权利划分，期权可分为：看涨期权和看跌期权。根据期权到期之前是否可以行使期权分为：欧式期权和美式期权。欧式期权只有在期权到期时才能够选择行使期权，而美式期权则是在到期日之前的任何时候均可选择行使期权。 （二）看涨期权 看涨期权也叫买入期权，其赋予期权买方在未来约定的时期内按敲定价格买或不买某种金融资产的权利。,第三节 衍生金融资产,,,,,,,,,期权费,合约价格,敲定价格,,多方收益曲线,空方收益曲线,市场价格 （合约到期日）,收益,损失,0,第三节 衍生金融资产,（三）看跌期权 看跌期权也叫卖出期权，其赋予期权买方在未来约定的时期内以敲定的价格卖出或不卖某种金融资产的权利。 在看跌期权中，随着标的资产价格的下降，看跌期权买方在合约中的收益增加，当标的资产的市场价格降为0时，看跌期权的买方可获得的最大收益为敲定价格减去期权费，而随着标的资产价格的上涨，看跌期权买方可选择放弃期权的行使，将损失限定在期权费之内。,第三节 衍生金融资产,,,,,,,,敲定价格,,,期权费,买方收益曲线,卖方收益曲线,市场价格 （合约到期日）,收益,0,损失,第三节 衍生金融资产,（四）金融期权的基本功能 1.避险功能金融期权可以规避非对称性金融风险，利用期权进行避险时，既可以规避标的资产不利价格变动的风险，又可以对其有利价格变动加以利用。 2.投资功能 一是可以利用其以小博大； 二是风险较低，购买期权投资的最大损失就是支付全部的期权费。,第三节 衍生金融资产,五、金融互换合约 定义：金融互换合约是交易双方约定在一定时间内按商定条件交换一系列现金流的合约。 实质：互换业务的实质是双方借助各自的比较优势来对不同市场之间对交易双方资信评价的差异进行套利，并将这部分利得分配给有关各方。,第三节 衍生金融资产,金融互换的类型： 1.货币互换，指互换双方将自己持有的以货币表示的资产或负债换成以另一种货币表示的资产或负债的行为。 2.利率互换，指互换双方将自己持有的以一种计息方式计息的资产或负债换成以同种货币表示的，但采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。 3.货币利率互换，又称混合互换，是指互换双方将自己持有的以一种货币表示的、以一种计息方式计息的资产或负债换成以另一种货币表示的、采用另一种计息方式计息的资产或负债的行为。,利率互换例题,假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但是两家公司信用等级不同，故市场向他们提供的利率也不同。市场提供给A、B两公司的借款利率固定利率 浮动利率A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%,,,,,,,,利率互换例题,从表中可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A比B的绝对优势为0.7%。就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。,利率互换例题,通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%-10.00%-6个月期LIBOR-1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们暂且假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流。,利率互换例题,A公司,B公司,,,,,,,LIBOR的浮动利率,9.95%的固定利率,10%的固定利率,LIBOR+1%的浮动利率,在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。,货币互换例题,假定英镑和美元的汇率为1英镑=1.5美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，英美两国金融市场对A、B两公司的信用评价不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同。市场向A、B公司提供的借款利率美元 英镑A公司 8.0% 11.6%B公司 10.0% 12.0%,,,,,,,,货币互换例题,从表中可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可以利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的货币资金，并通过分享互换收益降低筹资成本。其互换总收益为：（10%+11.6%）-（8%+12%）=1.6%于是，A以8%的利率借入五年期的1500万美元借款，B以12%的利率借入五年期的1000万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付1500万美元，B向A支付1000万英镑。,货币互换例题,假定A、B公司商定双方平分互换收益，则A、B公司都将使筹资成本降低0.8%。即双方最终实际筹资成本分别为：A支付10.8%的英镑利率，而B支付9.2%的美元利率。最终，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，进行利息互换。,A公司,B公司,,,,,,,10.8%英镑借款利息,8%美元借款利息,12%英镑借款利息,8%美元借款利息,货币互换例题,经互换后，A公司的最终实际筹资成本降为10.8%英镑借款利息，而B公司的最终实际筹资成本变为8%的美元借款利息加1.2%的英镑借款利息。在贷款期满后，双方要再次进行借款本金的互换，即A向B支付1000万英镑，B向A支付1500万美元。至此，货币互换结束。,谢谢欣赏,比较优势,比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产比较优势大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。,,